8月16日，中国宏桥(01378.HK)披露了2024年半年报。2024年上半年，中国宏桥实现营业收入735.92亿元，同比增长12%；实现净利润约100亿元，同比增长236.7%。中国宏桥董事会决议派发中期股息每股59港仙，较上年同期34港仙明显提升。
铝业去年下半年就已进入景气区间。今年6月，中国宏桥已经披露业绩预增公告，预计上半年净利润将大幅增长220%左右，而公司披露的实际业绩甚至比预计的更高，也创下了历史同期最佳。
除了收入和利润的大幅增加，这份半年报还呈现了中国宏桥这半年来的更多经营细节。虽然公司此番业绩增长直接受益于行业高景气度，在此前的上下游一体化布局进一步深化的背景下，我们也可以期待中国宏桥带给市场的更多惊喜。
财报显示，2024年上半年，中国宏桥实现营业收入735.92亿元，同比增长约12%；公司毛利较去年年同期增加约202.1%至178亿元；实现期内溢利超过100亿元，较去年同期增长约236.7%。
半年实现超700亿的收入，过百亿的利润，上半年，中国宏桥在收入和利润两方面的经营成果，都堪称历史同期最佳。
中国宏桥业绩增长的最大推手是铝产品价格和销量的上涨和主要原材料成本的下降。公开信息显示，上半年，伦敦金属交易所三月期铝平均价同比上涨约1.6%至2401美元/吨；上期所三月期铝均价同比上涨8.2%至19846元/吨。
上半年，中国宏桥铝产品销售“量价齐升”。其中，主力产品铝合金销量同比增长约0.5%至283.7万吨，平均售价则同比增长约6.7%。氧化铝产品的销量也同比增加2.4%，平均售价同比上升16.9%至2942元/吨。
中国宏桥的铝合金加工产品销量更是一大亮点，上半年铝合金加工产品销量达到37.9万吨，同比增加 36.3%。
一方面是产品的“量价齐升”，另一方面是铝产品加工的重要原材料煤炭、预焙阳极等价格波动下行。此外，多年来，中国宏桥持续推动能源结构转型，其能源结构中，水电、光伏发电等清洁能源的占比持续提升。
多重因素下，上半年中国宏桥核心产品的毛利率明显提升。其中，铝合金产品、氧化铝的毛利率分别由上年同期的8.7%、8.9%提升至24.6%、25.4%。铝合金加工产品虽然售价与去年同期基本持平，但其毛利率也由13.6%增至21%。中国宏桥的整体毛利率则由9%提升至24.2%。
市场早已有所反应。今年上半年，中国宏桥股价不断上涨。Wind信息显示，上半年中国宏桥股价涨幅近90%，连创历史新高。5月底6月初，公司股价更是一路高歌猛进。
深化上下游一体化布局，公司手握穿越行业周期利器
铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的有色金属，铝业是典型的周期性行业。本轮景气周期内，包括中国宏桥在内的铝企，收入和盈利能力普遍实现复苏。
但作为行业龙头的中国宏桥，在巨大的收入和利润基础上，依旧能实现超越行业平均水平的复苏，除了铝价上扬和能源材料价格下降外，也与中国宏桥过去积极构建的上下游一体化布局密切相关。
在上游，中国铝业积极开拓海外铝土矿资源，进行前瞻性布局。铝土矿是生产金属铝的最佳原料，而从铝土矿到铝制品，首先需要制取氧化铝，然后再通过电解方式制取铝。这也意味着，铝企的生产成本，与氧化铝的价格密切挂钩。
（中国宏桥的海外原材料布局 图源 开源证券研报）
氧化铝方面，中国宏桥位于印尼的子公司宏发韦立氧化铝公司已建有年产200万吨氧化铝生产线。到2023年，中国宏桥的氧化铝合计运行产能已达到1950万吨，这些产能帮助中国宏桥实现了氧化铝原料自给，剩余部分同时可进行外销。
正是得益于这些前瞻性布局，今年上半年，氧化铝价格大幅上涨，行业整体成本增加的情况下，中国宏桥保持了更高的盈利空间。
在2024年半年报中，中国宏桥董事会主席张波提到，集团上游氧化铝业务的不断完善，在确保了自身成本稳定性的同时，有效延伸了产业链，成功实现了氧化铝利润的增加，为集团的业务增长创造了重要价值。
（中国宏桥的产品结构变化）
2024年上半年，中国宏桥来自铝合金产品的收入占比进一步下降至67%，而来自氧化铝的收入提升至22%，来自铝合金加工产品的收入也提升至10.3%，上半年，中国宏桥与多家汽车生产商达成了战略合作。
今年上半年，中国宏桥的铝合金加工产品收入增幅达到34%，氧化铝产品收入增幅近20%，均超过了公司整体收入增长水平。深耕铝产业、全产业链布局，是保障中国宏桥穿越行业周期，保持稳健发展的利器。
未来预期乐观，有望继续迎来戴维斯双击行情
前面已经说到，铝产业是一个周期性行业，目前这样的景气周期，行业已经往复了多轮。以往要么是铝价上涨，要么原材料价格下跌，而本轮行情则出现了铝价上涨和原材料下跌的双重利好局面。
接下来一个关键问题是，行业的景气周期会持续多久，中国宏桥当前的良好经营状况如何持续？
从需求来看，受益于全球经济的弱复苏，今年上半年，全球原铝的消费量同比增长了5.3%至3594万吨。国内新能源汽车、光伏等新兴产业对铜、铝等金属的消费需求也明显增长。今年上半年，国内原铝消费量增长了8.2%至2210万吨，国内原铝消费占全球的61.5%。
供求关系决定价格。国内电解铝产能的天花板是4500万吨，而目前电解铝运行总产能已达4325万吨，接近上限。在市场需求增长而供应相对稳定的情况下，机构普遍预期，未来电解铝价格将保持稳定。
如开源证券最新研报认为，目前市场对于铝价最大的担忧在于地产板块，但近期地产政策频出，铝板块是典型的“弱预期、强现实”品种，铝价在地产悲观预期修复、新能源需求增长的支撑下，有望高位运行，预计2024年至2026年，电解铝价格将稳定在2万元/吨。
氧化铝供应端虽无限制，但却存在变数。信达期货最新研报提到，氧化铝基本面呈现出供需双增的逻辑，但供应端存在扰动。总体上，氧化铝仍然有上行的动能，总体呈现易涨难跌的趋势。
开源证券也认为，在当下国内环保趋严、海外供给易受扰动的背景下，氧化铝价格或难回到此前3000元/吨以下的水平，预计中国宏桥2024年至2026年氧化铝价格保持稳定，本轮行情的时间维度和涨幅较此前都将更久、更高。
除了价格，也应该看到，过去几年，在持续的投入下，中国宏桥不论是在上游原材料布局还是下游产品结构上，都有了显著改善。另外，中国宏桥持续的科技投入，数字化、智能化水平的提升，也有望帮助公司经营行稳致远，实现跨越式增长。